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　　來源：證券之星

　　在持續“失”的關口，埃夫特（688165.SH）豪擲重金再度開啟收購。近期，公司計劃將IPO折戟企業上海盛普流體設備股份有限公司（下稱“盛普股份”）收入囊中。

　　證券之星注意到，埃夫特上市至今尚未實現盈利，2025年業績是預計大幅滑坡，主營業務雙線崩塌且面臨商譽減值壓力。其賬上貨幣資金不足以覆蓋收購所需現金支付部分，收購尚未正式起步就已顯露資金捉襟見肘的窘境。

　　此舉被埃夫特明確為補強膠接工藝短板的關鍵布局，卻也暗藏多重隱憂。盛普股份約90營收依賴光伏，行業周期波動將直接傳至經營層面。此外，埃夫特過往多次收購不僅未帶來預期收益，反而留下了沉重的“包袱”，難言收購贏。于埃夫特而言，此次收購不僅面臨嚴峻的資金壓力，其預期的協同應能否落地也仍待時間檢驗。

　　01． 收購IPO撤單企業

　　根據交易預案深圳家具封邊膠，此次收購分兩步走。先，埃夫特擬通過發行股份及支付現金的式向10名交易對購買其持有的盛普股份95.97股份；其次，公司通過支付現金的式向上海翌耀科技股份有限公司（下稱“上海翌耀”）、共青城凱翌投資伙企業（有限伙）（下稱“共青城凱翌”）購買其持有的盛普股份4.03股份。后者以前者為實施前提。

　　盛普股份95.97股份對應整體估值初定為10億元至12億元，埃夫特股份以及現金支付對價各占交易價格的50。另外4.03股份轉讓總對價為上海翌耀、共青城凱翌入股盛普股份時的投資款加上按照年化6利率計的利息，并減去本次股份轉讓前盛普股份已向上海翌耀、共青城凱翌分配利潤后的金額。據悉，二者于2021年以增資式入股，入股價計3300萬元。

　　證券之星注意到，盛普股份曾度上市折戟。其創業板上市申請于2022年6月獲交所受理，并于2023年1月20日順利過會。2024年9月28日，盛普股份卻主動撤回上市申請，歷時兩年多的IPO進程就此終止。

　　市場普遍認為，盛普股份IPO撤單或與其法滿足創業板上市新規有關。2024年4月，監管機構提了上市標準的凈利潤要求。針對創業板IPO，財務指標新增了“近年凈利潤不低于6000萬元”的要求。

　　回顧財務數據，2023年、2024年及2025年前三季度，盛普股份分別錄得營收約4.18億元、3.25億元、2.56億元；對應凈利潤8458.22萬元、6007.72萬元、4085.8萬元。2024年全年凈利潤幾乎卡點過線，但整體下滑趨勢明顯，尤其是在審核趨嚴的關鍵期盈利能力出現疲態，暴露了盈利成長的不足。

　　另面的隱憂在于盈利質量的持續惡化。彼時，盛普股份的毛利率水平從2019年的43.06降至2022年上半年的38.78，盈利能力亦受質疑。

　　02． 上市后虧損至今深圳家具封邊膠

　　資料顯示，埃夫特主營業務為工業機器人整機及其核心部件、系統集成的研發、生產、銷售。公司主要產品為核心部件產品、機器人整機產品、機器人系統集成解決案。

　　自2020年上市以來，埃夫特尚未實現盈利。2020-2024年，公司分別實現歸母凈利潤-1.69億元、-1.93億元、-1.73億元、-4744.8萬元、-1.57億元；同期扣非后凈利潤-3.05億元、-3.23億元、-2.29億元、-1.24億元、-2.36億元。

　　2025年，埃夫特依舊未能走出虧損泥潭。公司預計2025年實現營收8.9億元至9.5億元，同比下降35.19至30.82；歸母凈利潤預計虧損4.5億元至5.5億元，同比下滑186.34至249.97。

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　　經營面上，埃夫特主營業務遭遇“雙線崩塌”。公司境外系統集成業務規模、毛利率均出現大幅下滑，集成業務收入整體下降50，公司資源未能得到充分使用，且部分項目執行出現較大負毛利的情況，致系統集成業務整體毛利為負。受此影響，疊加歐洲汽車行業恢復的不確定，萬能膠廠家公司海外系統集成業務商譽、客戶關系出現減值跡象，預計將計提1.2億元至2億元減值損失。

　　其次，埃夫特獲取的部分行業頭部戰略客戶的訂單價格較低深圳家具封邊膠，由此致低毛利甚至部分虧損訂單，帶來了階段虧損。公司工業機器人業務整體毛利率較2024年下降約6至7個百分點。

　　證券之星注意到，埃夫特2025年研發投入同比增長6000萬元，計入損益的政府補貼金額同比減少8000萬元，進步加劇了利潤虧損。

　　令市場擔憂的是，在自身持續“失”的情況下，埃夫特仍計劃動用巨量資金開展收購。粗略估，此次交易的現金部分在5億元以上，但截至2025年三季度末，埃夫特賬上貨幣資金僅4.53億元，經營現金流凈額為-2.11億元，同期有息負債卻達10.38億元。即使僅采用部分現金支付，仍將顯著加劇公司的財務壓力，其資金來源及后續整投入均存在巨大的不確定。

　　03． “以購補弱”藏隱憂

　　資料顯示，盛普股份主營業務為精密流體控制設備及其核心部件的研發、生產和銷售。產品主要應用于光伏組件、動力電池以及汽車及部件等行業，服務于客戶膠接工藝的智能化升。

　　埃夫特明確表示，此次收購系為補強工業機器人在膠接工藝環節的技術短板。埃夫特工業機器人產品已掌握焊接、噴涂、磨、鉚接、切割等工藝類型，但在膠接工藝環節還是相對薄弱。膠接應用已成為公司工業機器人產品亟待突破域之。

　　此外，埃夫特旨在整雙資源，開辟新的增長曲線。上市公司欲共享標的光伏與動力電池域客戶，并通過產品和服務組的形式增加定價權，進步擴大公司機器人產品在光伏及動力電池域的競爭優勢。

　　證券之星注意到，這場聯手背后暗藏諸多風險。盛普股份在光伏、動力電池域擁有多行業龍頭客戶，約90營收來自光伏。然而2023年以來，光伏行業供需失衡、價格戰加劇，全行業普遍陷入虧損，其核心客戶擴產意愿顯著降溫。在此背景下，收購與周期下行行業度綁定的企業，疑會給埃夫特帶來大的經營不確定。

　　另面，埃夫特過往海外收購項目表現并不好，部分企業已淪為業績“包袱”。2015年，埃夫特收購完畢歐洲智能噴涂機器人CMA，此后又相繼拿下Robotics Service、WFC等海外標的，意圖通過整海外技術資源，強化在端噴涂、系統集成及控制系統等域的競爭力。

　　不過，頻繁收購并未帶來業績貢獻，部分標的出現持續虧損。2025年上半年CMA、WFC、Robotics Service的凈利潤分別虧損48.89萬元、7471.86萬元、448.95萬元。

　　截至同期，埃夫特并報表商譽賬面價值2.13億元，占公司并報表總資產的6.07，其中已計提減值準備1.46億元，主要是先后收購CMA、Robotics Service、WFC所致。這意味著，買來的技術若不能通過有整轉化為盈利能力，終仍將淪為枷鎖。

　　對連年虧損的埃夫特而言，這場收購的整難度與成本，因標的外部環境的低迷被進步放大。終能否真正實現協同并成為扭轉埃夫特業績頹勢的“解藥”，目前仍需個問號。（本文發證券之星，作者|陸雯燕）

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責任編輯：楊紅卜 深圳家具封邊膠

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